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高腾国际CEO毕万英:清风徐来 静待花开

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2024-06-21 【 字体:

  回顾2023年,经过几年疫情,绝大部分人在年初,对市场有着美好的期待。最终结果和预期相比,有较大的反差,特别是在与全球其他成熟市场的表现对比下,过去两年的市场给投资人带来了更多的焦虑与不安。

  凡是过往,皆为序章。而当市场先生情绪极度悲观甩卖时,往往也酝酿着极大的向上弹性。乐观者前行,2024年,我们有理由积极乐观,期待在新的一年里厚积笃行。

  股市潜龙蓄势大量的公司还在创造价值

  中国股市在过去几年历经了超乎寻常的压力,估值点位到达极致。参看日本股市,从上世纪90年代开始,经历了长达三十年的低迷期,直到2023年基本结束。90年代初估值非常高,市盈率近100倍,市净率介于6到8倍。即使在这失落的三十年中,伴随着经济低迷通缩、人口萎缩极度老龄化、市场竞争力下降,只要在合理的价格区间内买入,仍然能获得不错的收益。大概率来看,低估值还是能消化经济不利等外部宏观因素的影响。而当前的港股市场极度低估,9倍左右市盈率, 0.8到0.9倍的市净率。

  在行业方面,我们中长期看好医药行业。老龄化背景下,医药行业需求强劲,预计未来五到十年将保持每年10%以上的增长。尽管医保和集采对行业带来一定的价格压力,但医保支出每年仍在快速增长。如果出现了因外部事件明显的估值下跌,而行业需求仍然强劲,往往是一个很好的买入时机。

  当然,股市大幅下跌是否绝对等同买入机会?需要警惕价值陷阱。即使估值处于历史低点情况下,也不是每只股票都意味着“便宜”。关键在于公司能否持续创造价值并改善现金流。一些不创造价值的市场、公司下跌后只会进一步再跌。

  目前中国许多公司仍在不断创造价值,具有强大的竞争力,进军海外时也远胜当地原有企业,各行各业都有这样的成功案例。中国的企业家精神和创新能力依然强劲。

  精选个股在当前的市场环境下尤为重要。我们希望寻找:具有强劲增长潜力和有利竞争格局的板块;优先选择由诚实且合格的个人领导,拥有创造价值的成功记录;价格是否真正反映了公司内在的基本面和未来前景;寻找能够持续为股东创造价值的公司。

  对于这样的公司,我们将给予耐心的陪伴,相信它们将为投资者创造出色的收益。

  债券魅力崭露头角新兴市场复苏在望

  美元加息周期下,5%的美国无风险利率一直是2023年投资美元债券市场的最大阻力。2024年借势降息周期,我们整体看好新兴市场信用(公开流动市场)。

  得益于私募市场和官方债权人的纾困,全球市场的违约率在后疫情时期一直保持在相对温和的水平。美国股票波动性指标(VIX)及美国国债波动性指数(MOVE)均回落至疫情前水平,表明市场风险有所降低。

  目前美国投资级债券的收益率已经跑赢标准普尔500指数的盈润收益率。至于高收益债券,橡树资本管理公司联合创始人霍华德·马克在其投资人寄语《沧海桑田》中主张配置能提供类似股票回报的资产类别。关键在于对违约概率及预期损失的良好把握。

  尽管经济衰退之论不绝于耳,但持续的低杠杆率及替代融资的可得性能抑制债务拖欠,尤其是距离当前债务高峰集中到期至少还有两年的时间。

  鉴于新兴市场主权债及企业债券的基本面仍然强劲,我们认为新兴市场债市适逢其时,有巨大的主题投资空间。随着信用利差的收窄,信用周期的牛市将在2024年强势回归。

  美联储何时降息与为何降息

  具体来看,目前市场焦点在于美联储(包括大部分全球央行)何时降息以及降息的速度,以及美国否会在2024年成功实现经济软着陆,以及如果陷入衰退,衰退的时点和程度如何。

  美联储政策制定者面临的关键问题或许不在于何时降息,而在于为何降息:究竟是为了应对通胀降温(软着陆情景、风险偏好提升及利率下降 50~75 个基点)还是由于经济衰退(硬着陆情景、风险规避及利率下降 200个基点或更多)。美联储可能会在选举年优先考虑政治因素,因此会倾向更多地强调就业而非通胀。

  短期来看,我们认为美联储的鸽派立场将利好风险资产:准备金仍然很高,但是美联储已经提到他们着手讨论缩减量化紧缩。预计一季度债券利率区间为3.8%~4.2%,直至美联储降息。

  世界上永恒不变的只有变化本身,与市场先生打交道,我们惟有积极拥抱变化,因时制宜,与不确定性共舞,同时保持理性。但行好事,静待花开。最后,祝大家春节快乐,阖家安康!

  备注:数据来源,高腾,彭博,2024年1月

  毕万英, CFA

  24年国内外资产管理行业丰富经验。毕先生曾任工银瑞信副总经理,负责分管公司风险管理、信息科技和基金运作业务;亦曾任嘉实基金首席风险官、投资决策委员会委员和风险管理委员会委员。毕先生曾先后任职于美国Vanguard Group、Evergreen Investments、ING Investment等知名资产管理公司。

  专业资格:杜克大学MBA、匹兹堡大学工科硕士、CFA全球协会会员,曾任中国基金业协会和中国金融期货交易所专家顾问。

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